Hlavní myšlenky:

• Svět se potýká s největší epidemií za uplynulých 100 let a s nejhorším propadem ekonomiky za posledních 80+ let. Akcie byly i přesto schopné umazat téměř celý propad z předchozích měsíců a vyšplhaly se téměř na nová historická maxima z doby, kdy se ekonomice dařilo, výhled byl růžový a rizikem případné epidemie se téměř nikdo nezabýval.
• Nejčastější vysvětlení růstu akcií jsou následující:
  • Ministerstvo financí a FED jsou schopny zajistit ekonomické oživení.
  • Křivka nakažených má správný směr a zplošťuje se.
  • Obavy z přeplněných nemocnic a druhé vlny koronaviru se nenaplnily.
  • Zvyšuje se optimismus v souvislosti s vakcínou a léčbou.
  • Investoři se smířili se skutečností, že v letošním roce prudce propadne HDP i korporátní zisky. Zaměřují se však na roky příští (možná 2022), kdy dojde k oživení a zisky se vrátí na úrovně z roku 2019.
  • Investoři se domnívají, že vše směřuje správným směrem.
• Řada investorů je přesvědčena, že nemá smysl bojovat proti stimulačním opatřením centrální banky.
• Všichni jsou přesvědčeni, že úrokové sazby budou dlouhou dobu na velmi nízkých úrovních.
  • Nižší úrokové sazby = nižší diskontní sazba v modelech diskontovaného cash flow. Výsledkem je vyšší hodnota.
  • Nižší bezriziková sazba vede k nižším požadavkům investorů na výnos ostatních tříd aktiv a způsobuje pokles celé výnosové křivky aktiv. Výnosy všech tříd aktiv jsou porovnávány s bezrizikovým výnosem. Čím nižší je bezriziková sazba, tím nižší výnosy ostatních tříd aktiv jsou investoři ochotni tolerovat.
  • Nákupy FEDu v jedné třídě aktiv (státních a korporátních dluhopisech) mají vliv i na ostatní třídy aktiv.
  • Díky nízkým výnosům nejsou dluhopisy na relativní úrovni konkurencí pro akcie. A jen málo investorů odmítne nakupovat z důvodu, že jsou budoucí očekávané absolutní výnosy nízké.
• Intervence FEDu zajistily financování i ztrátovým firmám, které jsou schopny refinancovat své dluhy a půjčit si dokonce ještě více, oddálit tak svůj bankrot, a to bez ohledu na to, jak špatné jsou jejich podnikatelské modely. Zombie firmy a morální hazard FED evidentně netrápí.
• Investoři tleskají nabídce FEDu v podobě „Powell put“ opce, která následuje Greenspanovu put opci a Bernankeho put opci, které jsou neformálním vyjádřením skutečnosti, že se FED snaží zajistit vysokou úroveň finančních trhů a udržet kreditní trhy při životě.
• FOMO (fear of missing out – strach z ušlé příležitosti) vystřídal obavy ze ztrát a určuje náladu na trzích.
• Drobní investoři začali se spekulacemi. Příkladem jsou jejich nákupy nově vydávaných akcií zbankrotované společnosti Hertz, které se ukáží být v budoucnu pravděpodobně bezcenné.
• Vládní pomoc byla patrně v řadě případů využita ke spekulacím na akciových trzích. Sportovní sázení nebylo v uplynulých třech měsících v USA možné, proto se akcie staly jediným kasinem ve městě.
• Fundamenty a valuace se zdají být irelevantní.
• Zdá se, že většina investorů věří, že centrální banka může nakupovat dluhy donekonečna a udržovat tak navždy vysoké ceny aktiv.
• Na druhou stranu:
  • Je zde stále riziko druhé vlny koronaviru.
  • Většina věří, že lék na koronavirus byl horší než nemoc samotná, proto příště již nebude ochota k takto radikálním opatřením.
  • Existuje možnost, že ještě dlouho nebudeme mít vakcínu.
  • Čeká nás pokles HDP o 5-10 % a nezaměstnanost na průměrných 10 %.
  • Řada malých podniků již nikdy neotevře a mnohé pracovní pozice jsou navždy ztracené.
  • Dlouhodobé zhoršení státních a komunálních financí.
  • Riziko bankrotů, kterým nezabrání ani FED a jeho intervence.
  • Potenciální dlouhodobé změny business modelů v řadě odvětví.
  • Hrozba budoucí inflace, poškození statutu dolaru jako rezervní měny, snížení ratingu USA nebo zvýšení nákladů státního dluhu USA.
• Obrat v roce 2020 od dokonalosti k beznaději a zpět proběhl v rekordním čase. Výzvou je určit, co bylo opodstatněné a co přehnané.
• V průběhu červnových maxim na trzích se zdá, že investoři očekávají to nejlepší a ignorují rizika.
• Řada velmi chytrých a zkušených investorů (např. Druckenmiller, Tepper) se domnívá, že jsou ceny aktiv s ohledem na fundamenty příliš vysoko. Čas ukáže.
• Neexistuje spolehlivý způsob, jak určit, zda je současný růst racionální či iracionální.
• Současná rally je postavena na optimismu investorů, kteří očekávají to nejlepší a přehlížejí rizika, je tažena primárně likviditou FEDu a stimulačními fiskálními opatřeními, o nichž se investoři domnívají, že zajistí ekonomické oživení.
• Fundamentální výhled sice může být pozitivní, ale při současných úrovních cen není pravděpodobnost nakloněna ve prospěch investorů.   

The post Anatomie akciové rally appeared first on Investice do akcií.

Naproti tomu value investor Wally Weitz z Weitz Investment Managementje ve svém pravidelném komentáři (ZDE) o poznání zdrženlivější. Uvádí, že ocenění společností je závislé na úrokových sazbách, protože investoři vždy srovnávají potenciální výnosy akcií s výnosem bezpečných státních dluhopisů. Čím nižší jsou výnosy dluhopisů, tím více jsou ochotni připlácet za akcie (a tím se následně snižuje jejich budoucí výnosový potenciál). Weitz varuje, že v uplynulých deseti letech byly úrokové sazby až příliš nízko a v budoucnu porostou. To bude mít nepříznivý vliv na ocenění akcií. Upozorňuje, že neví, kdy to bude, ale současný stav údajně nelze považovat za nový normál. Ve druhé polovině dopisu se věnuje kvalitním společnostem a změnám, které nastaly v posledních několika letech v různých odvětvích.

The post Nygren o časování trhu, Weitz o nízkých sazbách a kvalitních společnostech appeared first on Investice do akcií.